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周大生(002867)

公司8月25日发布2023年半年报。公司2023H1实现营收80.74亿元，同比+58.37%，单二季度实现营收39.52亿元，同比+68.63%，主要由于黄金产品及线上业务继续保持良好的增长态势，线上业务增幅明显。分业务模式看，23H1自营（线下）/互联网（线上）/加盟分别实现营收8.3/11.6/59.8亿元，分别同比+46%/+91%/+57%。分产品类别看，23H1素金类产品/镶嵌类产品/品牌服务费分别实现营收67.3/5.3/4.3亿元，分别同比+72%/+3%/+37%。

费用端：公司2023H1期间费用率为5.55%，同比-1.47pct。其中，销售费用率为4.92%，同比-1.33pct；管理费用率为0.56%，同比-0.26pct；财务费用率为-0.01%，同比+0.17pct，主要由于短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加所致；研发费用率为0.07%，同比-0.05pct。

利润端：23H1公司毛利率为18.46%，同比-3.69pct，主要由于黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生了较大变化所致。23H1公司实现归母净利润7.4亿元，同比+26.45%，归母净利率为9.2%；其中，23Q2实现归母净利润3.7亿元，同比+26.82%，归母净利率为9.5%。

持续优化调整市场布局，提升拓店质量推动渠道融合发展。截止23年6月30日，公司终端门店数量4735家，其中加盟门店4453家，自营门店282家，23H1累计净增加门店119家。23H1公司自营平均单店收入305万元，同比+27%，平均单店毛利81万元，同比+15%；加盟平均单店收入136万元，同比+52%，平均单店毛利20万元，同比+28%，经营质量显著提高。

线上渠道持续发力，保持较快增长态势。23H1公司自营线上（电商销售）营业收入11.6亿元，同比+91%，其中素金类首饰销售73万件，同比+31%，素金产品销售收入9亿元，同比+111%。公司电商业务发展在行业内处于领先地位，上半年，公司举办了【万物藏趣·潮起大生】周大生宠爱节暨天猫超级品牌日的线上及线下活动，线上完成GMV破6000万+，全域曝光破8亿，打造了超级系列——《国家宝藏·千里江山》系列，在国宝文化实现了创新突破。

优质资源赋能差异化溢价产品系列，多个IP联名系列提供丰富选择。公司精选多个知名度高、文化底蕴强、艺术价值高的优质IP项目，加快黄金产品的合作力度，以国家宝藏IP、莫奈IP为代表，打造涵盖中国文化与国际艺术的产品系列。

投资建议：公司一方面持续产品升级迭代，一方面加强线上线下协同发展，未来公司品牌力有望持续提升。随着周大生经典店的逐步打磨和进一步布局，公司加快拓店节奏积极抢占市场。考虑到上半年黄金产品销售增长态势明显，我们调整23-25年公司归母净利润预测为14/16/19亿元（前值为13.7/15.9/18.3亿元），对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：金价波动风险、客流恢复不及预期、门店拓张不及预期等